מהי חובת חוב בטחונות (CDO)?
מהי חובת חוב בטחונות (CDO)? – (CDO) היא מוצר פיננסי מובנה מורכב המגובה במאגר של הלוואות ונכסים אחרים ונמכר למשקיעים מוסדיים.
CDO הוא סוג מסוים של נגזר מכיוון שכפי ששמו מרמז, ערכו נגזר מנכס בסיס אחר. נכסים אלה הופכים לבטוחה אם ההלוואה לא תעמוד במחדל.
נקודות מפתח
- חובת חוב מובטחת היא מוצר פיננסי מובנה מורכב המגובה במאגר של הלוואות ונכסים אחרים.
- נכסי הבסיס הללו משמשים כבטוחה אם ההלוואה נכנסת למחדל.
- למרות שהם מסוכנים ולא לכל המשקיעים, CDOs הם כלי בר קיימא להסטת סיכונים ולפינוי הון.
הבנת חובות בטוחות (CDOs)
ה-CDO המוקדמים ביותר נבנו ב-1987 על ידי בנק ההשקעות לשעבר, Drexel Burnham Lambert – שם שלט מייקל מילקן , שנקרא אז "מלך אג"ח הזבל".1הבנקאים של דרקסל יצרו את ה-CDO המוקדמים הללו על ידי הרכבת תיקי אג"ח זבל, שהונפקו על ידי חברות שונות. CDOs נקראים "בטוחים" מכיוון שההחזרים המובטחים של נכסי הבסיס הם הבטחונות שנותנים ל-CDOs את ערכם.
בסופו של דבר, חברות ניירות ערך אחרות השיקו CDOs המכילים נכסים אחרים בעלי זרמי הכנסה צפויים יותר, כגון הלוואות לרכב, הלוואות לסטודנטים, חובות כרטיסי אשראי וחכירת מטוסים. עם זאת, CDOs נותרו מוצר נישה עד 2003–04, כאשר תנופת הדיור בארה"ב הובילה את מנפיקי CDO להפנות את תשומת לבם לניירות ערך מגובי משכנתאות סאב-פריים כמקור חדש לבטוחות עבור CDOs.2
חובות החוב המובטחים פרצו בפופולריות, כאשר מכירות ה-CDO עלו כמעט פי עשרה מ-30 מיליארד דולר ב-2003 ל-225 מיליארד דולר ב-2006.3אבל ההתפרקות שלאחר מכן, שהופעלה על ידי תיקון הדיור בארה"ב, גרמה ל-CDO הפכו לאחד המכשירים בעלי הביצועים הגרועים ביותר בהתמוטטות הסאב-פריים, שהחלה ב-2007 והגיעה לשיא ב-2009. התפוצצות בועת ה-CDO גרמה להפסדים בהיקף של מאות מיליארדי דולרים. דולרים עבור כמה ממוסדות השירותים הפיננסיים הגדולים ביותר. הפסדים אלו הביאו לכך שבנקי ההשקעות פשטו רגל או חילצו אותם באמצעות התערבות ממשלתית ועזרו להסלים את המשבר הפיננסי העולמי, המיתון הגדול, בתקופה זו.
למרות תפקידם במשבר הפיננסי, התחייבויות חוב ביטחונות הן עדיין תחום פעיל של השקעות פיננסיות מובנות. CDO וה-CDO הסינתטיים הידועים לשמצה עוד יותר נמצאים בשימוש, שכן בסופו של דבר הם כלי להעברת סיכונים ולפינוי הון – שתיים מהתוצאות שהמשקיעים תלויים בוול סטריט כדי להשיג, ושבגינן הייתה לוול סטריט מאז ומתמיד תֵאָבוֹן.
תהליך ה-CDO
כדי ליצור CDO, בנקי השקעות אוספים נכסים מניבים תזרימי מזומנים – כגון משכנתאות, אג"ח וסוגים אחרים של חובות – ואורזים אותם מחדש לסוגים נפרדים, או מנות על סמך רמת סיכון האשראי שנטל על עצמו המשקיע.
מנות אלה של ניירות ערך הופכות למוצרי ההשקעה הסופיים, אגרות חוב, ששמותיהם יכולים לשקף את נכסי הבסיס הספציפיים שלהם. לדוגמה, ניירות ערך מגובי משכנתא (MBS) מורכבים מהלוואות משכנתא, וניירות ערך מגובי נכסים (ABS) מכילים חוב תאגידי, הלוואות רכב או חובות בכרטיסי אשראי.
סוגים אחרים של CDOs כוללים חובות אג"ח מובטחות (CBOs) – אג"ח בדרגת השקעה המגובות במאגר של אג"ח עם תשואה גבוהה אך בדירוג נמוך יותר, והתחייבויות להלוואות בטוחות (CLOs) – ניירות ערך בודדים המגובים במאגר של חובות. , שמכילות לרוב הלוואות לחברות בעלות דירוג אשראי נמוך.
חובות חוב בטחונות הן מסובכות, ולאנשי מקצוע רבים יש יד ביצירתן:
- חברות ניירות ערך, שמאשרות את בחירת הביטחונות, בונות את השטרות למנות ומוכרות אותם למשקיעים
- מנהלי CDO, שבוחרים את הביטחונות ולעיתים מנהלים את תיקי ה-CDO
- סוכנויות דירוג, אשר מעריכות את ה-CDO ומקצות להם דירוג אשראי
- ערבים פיננסיים, המבטיחים להחזיר למשקיעים על כל הפסדים במנות ה-CDO בתמורה לתשלומי פרמיה
- משקיעים כגון קרנות פנסיה וקרנות גידור
מבנה CDO
המנות של CDOs נקראות כדי לשקף את פרופילי הסיכון שלהן; לדוגמה, חובות בכירים, חוב ביניים וחוב זוטר – בתמונה במדגם שלהלן יחד עם דירוג האשראי של Standard and Poor's (S&P) שלהם . אבל המבנה בפועל משתנה בהתאם למוצר הבודד.
בטבלה, שימו לב שככל שדירוג האשראי גבוה יותר, כך שיעור הקופון נמוך יותר (שיעור הריבית שהאג"ח משלמת מדי שנה). אם ההלוואה נכשלת, בעלי האג"ח הבכירים מקבלים תחילה תשלום ממאגר הנכסים המובטחים, ואחריהם מחזיקי האג"ח בשאר המנות לפי דירוג האשראי שלהם; האשראי בעל הדירוג הנמוך ביותר משולם אחרון.
הנתחים הבכירים הם בדרך כלל הבטוחים ביותר מכיוון שיש להם את התביעה הראשונה על הבטחונות. למרות שהחוב הבכיר בדרך כלל מדורג גבוה יותר מהנתחים הזוטרים, הוא מציע שיעורי קופונים נמוכים יותר. לעומת זאת, החוב הזוטר מציע קופונים גבוהים יותר (יותר ריבית) כדי לפצות על הסיכון הגדול יותר למחדל; אבל בגלל שהם מסוכנים יותר, הם בדרך כלל מגיעים עם דירוג אשראי נמוך יותר.
חוב בכיר = דירוג אשראי גבוה יותר, אך ריביות נמוכות יותר. חוב זוטר = דירוג אשראי נמוך יותר, אך ריביות גבוהות יותר.
כיצד נוצרות חובות חוב בטחונות (CDO)?
כדי ליצור חובת חובות בטוחה (CDO), בנקי השקעות אוספים נכסים המניבים תזרים מזומנים – כגון משכנתאות, אג"ח וסוגים אחרים של חובות – ואורזים אותם מחדש לסוגים נפרדים, או למנות על סמך רמת סיכון האשראי שנטל על עצמו. משקיע. מנות אלה של ניירות ערך הופכות למוצרי ההשקעה הסופיים, אגרות חוב, ששמותיהם יכולים לשקף את נכסי הבסיס הספציפיים שלהם.
מה צריכות מנות ה-CDO השונות לומר למשקיע?
המנות של CDO משקפות את פרופילי הסיכון שלהם. לדוגמה, חוב בכיר יהיה בעל דירוג אשראי גבוה יותר מאשר חובות ביניים וחוב זוטר. אם ההלוואה נכשלת, מחזיקי האג"ח הבכירים מקבלים תחילה תשלום ממאגר הנכסים המובטחים, ואחריהם מחזיקי האג"ח בשאר המנות לפי דירוג האשראי שלהם עם האשראי הנמוך ביותר ששולם אחרון. הנתחים הבכירים הם בדרך כלל הבטוחים ביותר מכיוון שיש להם את התביעה הראשונה על הבטחונות.
מהו CDO סינתטי?
CDO סינתטי הוא סוג של חובת חובות בטוחה (CDO) המשקיעה בנכסים שאינם מזומנים שיכולים להציע תשואות גבוהות במיוחד למשקיעים. עם זאת, הם נבדלים מ-CDO מסורתיים, אשר בדרך כלל משקיעים במוצרי חוב רגילים כגון אג"ח, משכנתאות והלוואות, בכך שהם מייצרים הכנסה על ידי השקעה בנגזרים שאינם מזומנים כגון חילופי אשראי ברירת מחדל (CDS), אופציות וחוזים אחרים. CDOs סינתטיים מחולקים בדרך כלל למנות אשראי בהתבסס על רמת סיכון האשראי שנטל על עצמו המשקיע.
