מה זה נוצ'ינג?
מה זה נוצ'ינג? חריגה היא הנוהג של סוכנויות דירוג האשראי לתת דירוג אשראי שונה להתחייבויות או חובות מסוימים של ישות מנפיקה בודדת או גופים קרובים. הבחנות דירוג בין התחייבויות נעשות על סמך הבדלים בבטחון או בעדיפות התביעה שלהן. עם דרגות שונות של הפסדים במקרה של ברירת מחדל, ההתחייבויות כפופות לחריגה גבוהה או נמוכה יותר. לפיכך, בעוד שחברה A עשויה להיות בעלת דירוג אשראי כולל של "AA", הדירוג שלה על החוב הצעיר שלה עשוי להיות "A".
מה זה נוצ'ינג? – הבחנות דירוג בין התחייבויות נעשות על סמך הבדלים בבטחון או בעדיפות התביעה שלהן. עם דרגות שונות של הפסדים במקרה של ברירת מחדל, ההתחייבויות כפופות לחריגה גבוהה או נמוכה יותר. לפיכך, בעוד שחברה A עשויה להיות בעלת דירוג אשראי כולל של "AA", הדירוג שלה על החוב הצעיר שלה עשוי להיות "A".
מה זה נוצ'ינג? – נקודות מרכזיות
איך עובד חריצים
לחברות ניתנים ציוני אשראי על ידי סוכנויות דירוג אשראי מתמחות, אשר מעריכות את כושר האשראי של הפירמה ואת יכולתה לעמוד בתשלומי החוב שלה והתחייבויות אחרות. עם זאת, חברה עשויה גם להנפיק מספר סוגים של חובות (למשל, מובטחים לעומת לא מובטחים) או סוגים קשורים של חובות (כגון מניות בכורה או אגרות חוב להמרה). כתוצאה מכך, דירוג האשראי של אותם חובות או התחייבויות עשוי להיות שונה במקצת מדירוג האשראי הכולל של החברה המנפיקה בשל סיכונים ייחודיים או מגבלות על התחייבויות אלה.
Moody's Investors Service ("Moody's) ו-Standard & Poor's Financial Services ("S&P") הן שתי סוכנויות דירוג אשראי עיקריות אשר מדרגות או מקטינות מכשירים בתוך אותה משפחה תאגידית בהתאם למיקום במבנה ההון של המחייב ורמת הביטחונות שלהן.
הבסיס שממנו מכשיר מחורץ לשני הכיוונים הוא החוב הבכיר הבלתי מובטח של חייב (בסיס = 0), או דירוג המשפחה של החברה (CFR). חריגה חלה גם על כפיפות מבנית של חוב שהונפקו על ידי חברות בנות או חברות אחזקות, לפי S&P. כדוגמה, ניתן לדרג את החוב של חברת אחזקות של מיזם נמוך מהחוב של החברות הבנות, הגופים המחזיקים ישירות בנכסי המיזם ובתזרימי המזומנים.
הנחיות החריצים המעודכנות של מודי'ס
בשנת 2017 פרסמה מודי'ס עדכון למתודולוגיית החריצים שלה לשנת 2007. ההנחיה האחרונה שצוינה כ"ישימה ברוב המקרים" הייתה כדלקמן:
במספר קטן של מקרים, Moody's תחרוג מעבר לטווח -2 עד +2 באחת או יותר מהנסיבות הבאות:
חריצת מנה
דוגמה לחריצים
תארו לעצמכם שחברת ABC הנפיקה שתי אג"ח קונצרניות: אג"ח א' ואג"ח ב'. אג"ח א' היא אג"ח מבכירה, כלומר יש לה עדיפות גבוהה יותר לפירעון במקרה של פירעון בהשוואה לאג"ח ב'. אג"ח ב' היא אג"ח זונה, כלומר שיש לו עדיפות נמוכה יותר להחזר.
אמינות האשראי של חברת ABC מוערכת על ידי סוכנות דירוג אשראי, אשר קובעת כי לחברה יש פרופיל פיננסי חזק והיא צפויה להיות מסוגלת לבצע תשלומי ריבית וקרן בזמן הן על אג"ח A והן על אג"ח B. כתוצאה מכך, סוכנות דירוג האשראי מקצה לחברת ABC דירוג אשראי A ומעניק גם לאג"ח A וגם לאג"ח B דירוג אשראי A.
עם זאת, עם הזמן, הביצועים הפיננסיים של חברת ABC מתחילים להידרדר. היא לוקחת על עצמה יותר חובות ורווחיה יורדים, מה שמעורר חששות לגבי יכולתה לעמוד בהתחייבויותיה הכספיות. כתוצאה מכך, סוכנות דירוג האשראי עורכת בדיקה של כושר האשראי של חברת ABC ומחליטה להוריד את דירוג האשראי הכולל של החברה מ-A ל-BBB.
במקרה זה, סוכנות דירוג האשראי תשתמש ב-notching כדי לבטא את ההבדל בסיכון האשראי בין אג"ח א' לאג"ח ב'. מאחר שאג"ח א' היא אג"ח בכירה, היא נחשבת פחות מסוכנת מאג"ח ב' ומוקצה לה דירוג אשראי BBB+ . אג"ח B, לעומת זאת, נחשב למסוכן יותר ומוקצה לו דירוג אשראי BBB-. ההבדל בסיכון האשראי בין אג"ח א' לאג"ח ב' מתבטא בשתי דרגות, כאשר אג"ח א' בעל דירוג אשראי גבוה יותר (וגם נמוך יותר) מאשר אג"ח ב'.
מה זה חריץ בדירוג אג"ח?
במסחר באג"ח, notch הוא מדד להפרש בסיכון האשראי בין שתי אג"ח, המונפקות בדרך כלל על ידי אותו מנפיק. הוא מחושב על ידי לקיחת ההפרש בדירוג האשראי של שתי האג"ח וביטויו במונחים של חריצים. לדוגמה, אם לאג"ח אחת יש דירוג אשראי של A- ולאג"ח אחרת יש דירוג אשראי של BBB+, ההבדל בסיכון האשראי בין שתי האג"ח יתבטא בדרגה אחת.
למה חריצים חשובים?
חריגה חשובה מכיוון שהיא עוזרת למשקיעים לקבל החלטות מושכלות לגבי אמינות האשראי של איגרות החוב ומכשירי החוב השונים שהונפקו על ידי אותם מנפיקים באמצעות דירוגים, ציונים או ציונים קלים להבנה. על ידי הבנת הסבירות למחדל, משקיעים יכולים לקבוע את רמת הסיכון שהם מוכנים לקחת על עצמם בעת השקעה באג"ח או מנפיק חוב מסוים. זה חשוב במיוחד למשקיעים ששוקלים לרכוש אג"ח עם תשואה גבוהה, שכן אג"ח אלו נחשבות בדרך כלל למסוכנות יותר מאג"ח בדרגת השקעה. מנפיקי אג"ח וחובות יכולים לשמש גם מנפיקי אג"ח כדי לקבוע את כושר האשראי שלהם, מכיוון שהוא יכול לעזור להם לזהות את כל התחומים שבהם הם עשויים להזדקק לשיפור הבריאות הפיננסית שלהם כדי למשוך משקיעים.
מהו שדרוג לאחור של Notch?
הורדת דירוג מגרעת היא ירידה בדירוג האשראי של איגרת חוב מסויימת ממנפיק חוב. הוא מתבטא במונחים של חריצים, כאשר כל חריץ מייצג הבדל בסיכון האשראי. לדוגמה, אם דירוג האשראי של מנפיק אג"ח יורד מ-A- ל-BBB++, הדירוג להורדה יתבטא בדרגה אחת. ירידה בדרגה יכולה להתרחש כאשר כושר האשראי של האג"ח או מנפיק החוב ידרדר. זה יכול לנבוע ממגוון גורמים, לרבות ירידה בביצועים הפיננסיים, עלייה ברמות החוב או שינויים בתנאי השוק המשפיעים על יכולתו של המנפיק לעמוד בהתחייבויות הפיננסיות שלו. להורדת דירוג חריץ יכולה להיות השלכות משמעותיות על המנפיק, שכן היא עלולה להקשות על המנפיק לגשת למימון בעתיד ועלולה גם להוביל לעלייה בעלויות ההלוואות של המנפיק. כמו כן, יכולות להיות לכך השלכות שליליות על המשקיעים באג"ח של המנפיק, שכן הורדת דירוג עשויה להעיד על סיכון מוגבר למחדל ועלול להביא לירידת ערך האג"ח.
מה זה חריצות מבוססות כפיפות?
חריגה מבוססת כפיפות היא שיטה לדירוג סיכון האשראי של מנפיקי אג"ח או חובות בהתבסס על רמת הכפיפות של חובות המנפיק. כפיפות מתייחסת לדירוג החובות מבחינת עדיפות לפירעון במקרה שהמנפיק פושט רגל או פושט רגל אינו מסוגל לעמוד בהתחייבויותיה הכספיות. חובות המדורגים גבוה יותר בהיררכיית הכפיפות נחשבים לבכירים יותר ויש סיכוי גבוה יותר להיפרע במקרה של פירעון. ניקור מבוסס כפיפות משמש לקביעת דירוג האשראי של מנפיק על ידי התחשבות ברמת הכפיפות מהחובות של המנפיק. לדוגמה, מנפיק עם חובות נדחים מאוד (כלומר, חובות המדורגים נמוך יותר בהיררכיית הכפיפות) עשוי לקבל דירוג אשראי נמוך יותר מאשר מנפיק עם חובות בכירים יותר. הסיבה לכך היא שהמנפיק עם חובות נדחים מאוד נחשב בסיכון גבוה יותר למחדל, שכן יש לו פחות סבירות שיהיו לו משאבים פיננסיים זמינים לעמוד בהתחייבויותיו. חריגה מבוססת כפיפות משמשת לעתים קרובות בהערכה של מכשירים פיננסיים מובנים, כגון חובות חובות מובטחות (CDOs).
סיכום ומסקנות
חריגה היא תהליך דירוג סיכון האשראי של איגרות החוב השונות מאותו מנפיק חוב, כמו חברה או ממשלה, תוך שימוש ברמות דירוג בדידות, או חריצים. לכן, אם חברה מנפיקה מספר איגרות חוב, לא כל אחת עשויה לקבל את אותו דירוג אשראי בהתבסס על הסיכון היחסי, התנאים, התכונות, הכפיפות והסעיפים שלה. הוא משמש לקביעת הסבירות שהמנפיק לא יעמוד בהתחייבויות החוב שלו. ניתן להשתמש ב-Notching כדי לקבוע את דירוג האשראי של מנפיק, שהוא מדד ליכולתו של המנפיק לבצע תשלומי ריבית וקרן בזמן. ניתן להשתמש ב-Notching גם כדי לקבוע את פרמיית הסיכון שעל המשקיעים לדרוש עבור לקיחת הסיכון בהשקעה באג"ח או בהנפקת החוב.
