מה זה עסקת סוואפ?
מה זה עסקת סוואפ? – עסקת החלפה היא חוזה נגזרים שבאמצעותו שני צדדים מחליפים את תזרימי המזומנים או ההתחייבויות משני מכשירים פיננסיים שונים. רוב ההחלפות כוללות תזרימי מזומנים המבוססים על סכום קרן רעיוני כגון הלוואה או אג"ח, אם כי המכשיר יכול להיות כמעט כל דבר. בדרך כלל, המנהל אינו מחליף ידיים. כל תזרים מזומנים מורכב מחלק אחד של ההחלפה. תזרים מזומנים אחד קבוע בדרך כלל, בעוד השני משתנה ומבוסס על ריבית בנצ'מרק, שער מטבע צף או מחיר מדד.
הסוג הנפוץ ביותר של החלפה הוא החלפת ריבית . החלפים אינם נסחרים בבורסות, ומשקיעים קמעונאיים אינם עוסקים בדרך כלל בהחלפות. במקום זאת, החלפות הן חוזים ללא מרשם (OTC) בעיקר בין עסקים או מוסדות פיננסיים המותאמים אישית לצרכים של שני הצדדים.
נקודות מפתח – עסקת סוואפ?
החלפה היא חוזה נגזרים שבאמצעותו שני צדדים מחליפים את תזרימי המזומנים או ההתחייבויות משני מכשירים פיננסיים שונים. רוב ההחלפות כוללות תזרימי מזומנים המבוססים על סכום קרן רעיוני כגון הלוואה או אג"ח, אם כי המכשיר יכול להיות כמעט כל דבר. בדרך כלל, המנהל אינו מחליף ידיים. כל תזרים מזומנים מורכב מחלק אחד של ההחלפה. תזרים מזומנים אחד קבוע בדרך כלל, בעוד השני משתנה ומבוסס על ריבית בנצ'מרק, שער מטבע צף או מחיר מדד.
הסוג הנפוץ ביותר של החלפה הוא החלפת ריבית . החלפים אינם נסחרים בבורסות, ומשקיעים קמעונאיים אינם עוסקים בדרך כלל בהחלפות. במקום זאת, החלפות הן חוזים ללא מרשם (OTC) בעיקר בין עסקים או מוסדות פיננסיים המותאמים אישית לצרכים של שני הצדדים.
החלפות
הסבר על החלפות
החלפת ריבית
בהחלפת ריבית, הצדדים מחליפים תזרימי מזומנים על בסיס סכום קרן רעיוני (סכום זה אינו מוחלף בפועל) על מנת להתגונן מפני סיכון ריבית או להעלות ספקולציות . לדוגמה, תארו לעצמכם ש-ABC Co. הנפיקה זה עתה מיליון דולר באג"ח לחמש שנים עם ריבית שנתית משתנה המוגדרת כ- London Interbank Offered Rate (LIBOR) בתוספת 1.3% (או 130 נקודות בסיס). כמו כן, נניח שהליבור עומד על 2.5% והנהלת ABC חרדה מעליית ריבית.
צוות ההנהלה מוצא חברה אחרת, XYZ Inc., שמוכנה לשלם ל-ABC שיעור שנתי של LIBOR פלוס 1.3% על קרן רעיונית של מיליון דולר למשך חמש שנים. במילים אחרות, XYZ תממן את תשלומי הריבית של ABC בהנפקת האג"ח האחרונה שלה. בתמורה, ABC משלמת ל-XYZ תעריף שנתי קבוע של 5% על ערך רעיוני של מיליון דולר למשך חמש שנים. ABC מרוויחה מההחלפה אם הריבית תעלה משמעותית במהלך חמש השנים הבאות. XYZ מרוויח אם התעריפים יורדים, נשארים קבועים או עולים רק בהדרגה.
על פי הודעת הפדרל ריזרב, על הבנקים להפסיק לכתוב חוזים באמצעות ליבור עד סוף 2021. הבורסה הבין יבשתית, הרשות האחראית על הליבור, תפסיק לפרסם שבוע וחודשיים ליבור לאחר 31 בדצמבר 2021. כל חוזי הליבור יש לסיים עד 30 ביוני 2023.1
להלן שני תרחישים להחלפת ריבית זו: הליבור עולה ב-0.75% בשנה והליבור עולה ב-0.25% בשנה.
תרחיש 1
אם הליבור תעלה ב-0.75% בשנה, סך תשלומי הריבית של חברת ABC למחזיקי האג"ח שלה לאורך חמש השנים מסתכמים ב-225,000 דולר. בוא נפרק את החישוב:
| ליבור + 1.30% | ריבית משתנה ששולמה על ידי XYZ ל-ABC | 5% ריבית ששולמה על ידי ABC ל-XYZ | הרווח של ABC | הפסד של XYZ | |
| שנה 1 | 3.80% | $38,000 | 50,000 דולר | -12,000 דולר | $12,000 |
| שנה 2 | 4.55% | 45,500 דולר | 50,000 דולר | -4,500 דולר | 4,500 דולר |
| שנה 3 | 5.30% | 53,000 דולר | 50,000 דולר | 3,000 דולר | -3,000 דולר |
| שנה 4 | 6.05% | 60,500 דולר | 50,000 דולר | 10,500 דולר | -10,500 דולר |
| שנה 5 | 6.80% | 68,000 דולר | 50,000 דולר | $18,000 | -18,000 דולר |
| סה"כ | $15,000 | ($15,000) |
בתרחיש זה, ABC הצליחה היטב מכיוון שהריבית שלה נקבעה ל-5% באמצעות ההחלפה. ABC שילמה 15,000 דולר פחות ממה שהייתה משלמת עם התעריף המשתנה. התחזית של XYZ הייתה שגויה, והחברה הפסידה 15,000 דולר באמצעות ההחלפה מכיוון שהשערים עלו מהר יותר ממה שציפתה.
תרחיש 2
בתרחיש השני, הליבור עולה ב-0.25% בשנה:
| ליבור + 1.30% | ריבית משתנה ששולמה על ידי XYZ ל-ABC | 5% ריבית ששולמה על ידי ABC ל-XYZ | הרווח של ABC | הפסד של XYZ | |
| שנה 1 | 3.80% | $38,000 | 50,000 דולר | ($12,000) | $12,000 |
| שנה 2 | 4.05% | 40,500 דולר | 50,000 דולר | ($9,500) | 9,500 דולר |
| שנה 3 | 4.30% | 43,000 דולר | 50,000 דולר | ($7,000) | 7,000 דולר |
| שנה 4 | 4.55% | 45,500 דולר | 50,000 דולר | ($4,500) | 4,500 דולר |
| שנה 5 | 4.80% | 48,000 דולר | 50,000 דולר | ($2,000) | $2,000 |
| סה"כ | ($35,000) | $35,000 |
במקרה זה, ל-ABC היה עדיף שלא הייתה מעורבת בהחלפה מכיוון שהריבית עלתה לאט. XYZ הרוויחה 35,000 דולר על ידי השתתפות בהחלפה מכיוון שהתחזית שלה הייתה נכונה.
דוגמה זו אינה מתייחסת ליתרונות האחרים ש-ABC עשויה לקבל על ידי השתתפות בהחלפה. לדוגמה, אולי החברה הייתה זקוקה להלוואה נוספת, אבל המלווים לא היו מוכנים לעשות זאת אלא אם כן התחייבויות הריבית על איגרות החוב האחרות שלה היו קבועות.
ברוב המקרים, שני הצדדים יפעלו באמצעות בנק או מתווך אחר, שייקח את ההחלפה. האם כדאי לשני גופים להיכנס להחלפת ריבית תלוי ביתרון היחסי שלהם בשוקי הלוואות בריבית קבועה או משתנה.
החלפות אחרות
המכשירים שהוחלפו בהחלפה לא חייבים להיות תשלומי ריבית . קיימים אינספור סוגים של הסכמי החלפה אקזוטיים, אך הסדרים נפוצים יחסית כוללים החלפת סחורות, החלפת מטבעות, החלפת חובות והחלפת סך תשואה.
החלפת סחורות
החלפת סחורות כוללת החלפה של מחיר סחורות צף, כגון מחיר ספוט של נפט גולמי מסוג ברנט , תמורת מחיר קבוע לאורך תקופה מוסכמת. כפי שעולה מדוגמה זו, החלפת סחורות כוללת לרוב נפט גולמי.
החלפת מטבעות
בהחלפת מטבעות , הצדדים מחליפים תשלומי ריבית וקרן על חוב הנקוב במטבעות שונים. בניגוד להחלפת ריבית, הקרן אינה סכום רעיוני, אלא היא מוחלפת יחד עם התחייבויות ריבית. החלפת מטבעות יכולה להתבצע בין מדינות. לדוגמה, סין השתמשה בהחלפות עם ארגנטינה, וסייעה לאחרונה לייצב את יתרות החוץ שלה .2הפדרל ריזרב בארה"ב עסק באסטרטגיית החלפה אגרסיבית עם בנקים מרכזיים באירופה במהלך המשבר הפיננסי האירופי של 2010 כדי לייצב את האירו, שירד בערכו עקב משבר החוב היווני.3
החלפת חוב-הון
החלפת חוב-הון כרוכה בהחלפת חוב בהון – במקרה של חברה ציבורית, המשמעות היא אג"ח למניות. זוהי דרך לחברות למחזר את החוב שלהן או להקצות מחדש את מבנה ההון שלהן .
החלפות סך החזרות
בהחלפת תשואה כוללת , התשואה הכוללת מנכס מוחלפת בריבית קבועה. זה נותן לצד שמשלם את החשיפה בריבית קבועה לנכס הבסיס – מניה או מדד . לדוגמה, משקיע יכול לשלם תעריף קבוע לצד אחד בתמורה לגידול ההון בתוספת תשלומי דיבידנד של מאגר מניות.
החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS)
החלפת אשראי ברירת מחדל (CDS) מורכבת מהסכמה של צד אחד לשלם את הקרן האבודה והריבית של הלוואה לקונה ה-CDS אם לווה לא יעמוד בהלוואה. מינוף מוגזם וניהול סיכונים לקוי בשוק ה-CDS היו גורמים תורמים למשבר הפיננסי של 2008.4
סיכום החלפות
החלפה פיננסית היא חוזה נגזרים שבו צד אחד מחליף או "מחליף" את תזרימי המזומנים או הערך של נכס אחד באחר. לדוגמה, חברה המשלמת ריבית משתנה עשויה להחליף את תשלומי הריבית שלה עם חברה אחרת שתשלם לאחר מכן לחברה הראשונה ריבית קבועה. ניתן להשתמש בהחלפות גם כדי להחליף סוגים אחרים של ערך או סיכון כמו פוטנציאל למחדל אשראי באג"ח.
