מהו אג"ח בר-המתנה?
מהו אג"ח בר-המתנה? איגרת חוב ניתנת לפירעון, הידועה גם בשם איגרת פירעון, היא איגרת חוב שהמנפיק רשאי לפדות לפני שהיא מגיעה למועד הפירעון הנקוב. איגרת חוב ניתנת לפירע מאפשרת לחברה המנפיקה לפרוע את חובה מוקדם. עסק עשוי לבחור להתקשר באג"ח שלו אם שיעורי הריבית בשוק יורדים, מה שיאפשר לו ללוות מחדש בשיעור מועיל יותר. איגרות חוב ניתנות להמרה מפצות אפוא את המשקיעים על הפוטנציאל הזה, מכיוון שהן מציעות בדרך כלל ריבית או ריבית קופון אטרקטיבית יותר בשל האופי הניתן להחזר שלהן.
מהו אג"ח בר-המתנה? – נקודות מרכזיות
איך עובד אג"ח בר-המתנה
איגרת חוב ניתנת להמרה היא מכשיר חוב שבו המנפיק שומר לעצמו את הזכות להחזיר את הקרן של המשקיע ולהפסיק את תשלומי הריבית לפני מועד הפירעון של האג"ח. תאגידים עשויים להנפיק איגרות חוב כדי לממן הרחבה או כדי לשלם הלוואות אחרות. אם הם מצפים שהריבית בשוק תרד, הם עשויים להנפיק את איגרת החוב כניתנת להמרה, מה שיאפשר להם לבצע פדיון מוקדם ולהבטיח מימון אחר בשיעור נמוך יותר. הנפקת האג"ח תפרט את התנאים של המועד שבו תוכל החברה לזכור את השטר.
איגרת חוב ניתנת לפירעון נקראת בדרך כלל בערך שהוא מעט מעל הערך הנקוב של החוב. ככל שקוראים לה מוקדם יותר בתקופת החיים של אג"ח, כך ערך השיחה שלה יהיה גבוה יותר. לדוגמה, איגרת חוב לפירעון בשנת 2030 יכולה להיקרא בשנת 2020. היא עשויה להראות מחיר בר ביטול של 102. מחיר זה אומר שהמשקיע מקבל 1,020 דולר עבור כל 1,000 דולר בשווי הנקוב של השקעתו. האג"ח עשויה גם לקבוע שמחיר השיחה המוקדמת יורד ל-101 לאחר שנה.
סוגי איגרות חוב ניתנות להמרה
איגרות חוב ניתנות להמרה מגיעות עם וריאציות רבות. פדיון אופציונלי מאפשר למנפיק לפדות את אגרות החוב שלו בהתאם לתנאים בעת הנפקת האג"ח. עם זאת, לא כל האג"ח ניתנות להמרה. אג"ח אוצר ושטרות אוצר אינם ניתנים להמרה, אם כי ישנם כמה יוצאי דופן.
רוב אגרות החוב העירוניות וחלקן אג"ח ארגוניות ניתנות לפירעון. לאגרת חוב עירונית יש תכונות שיחה שניתן לממש לאחר תקופה מוגדרת כגון 10 שנים.
פדיון שוקעים מחייב את המנפיק לעמוד בלוח זמנים מוגדר תוך פדיון חלק או כל החוב שלו. במועדים שנקבעו, החברה תעביר חלק מהאג"ח למחזיקי האג"ח. קרן שוקעת מסייעת לחברה לחסוך כסף לאורך זמן ולהימנע מתשלום חד פעמי גדול בפדיון. לקרן שוקעת יש איגרות חוב שהונפקו לפיהן חלק מהן ניתנות לביטול לחברה לפרוע את חובה מוקדם.
פדיון יוצא דופן מאפשר למנפיק לבטל את איגרות החוב שלו לפני הפירעון אם מתרחשים אירועים ספציפיים, כגון אם הפרויקט הממומן הבסיסי ניזוק או נהרס.
הגנת שיחות מתייחסת לתקופה שבה לא ניתן לבטל את האג"ח. על המנפיק להבהיר האם איגרת חוב ניתנת להמרה ואת התנאים המדויקים של אופציית הרכישה, לרבות מתי מסגרת הזמן שבה ניתן להתקשר לאג"ח.
אגרות חוב וריביות
אם הריבית בשוק יורדת לאחר שתאגיד מרחיק אג"ח, החברה יכולה להנפיק חוב חדש, ולקבל ריבית נמוכה יותר מהאג"ח המקורית הניתנת לפירע. החברה משתמשת בתמורה מההנפקה השנייה, בריבית נמוכה יותר, כדי לשלם את אגרת החוב המוקדמת יותר לפירע על ידי מימוש תכונת השיחה. כתוצאה מכך, החברה מימנה את חובה מחדש על ידי פירעון אגרות החוב הניתנות להחזר בעלות תשואה גבוהה יותר עם החוב החדש שהונפק בריבית נמוכה יותר.
פירעון מוקדם של חוב על ידי מימוש אג"ח ניתנות לפירע חוסך הוצאות ריבית של החברה ומונע מהחברה להקלע לקשיים פיננסיים בטווח הארוך אם התנאים הכלכליים או הפיננסיים יחמירו.
עם זאת, ייתכן שהמשקיע לא ירוויח כמו החברה כאשר האג"ח נקראת. לדוגמה, נניח שאג"ח קופון של 6% מונפקת והיא אמורה להסתיים בעוד חמש שנים. משקיע רוכש בשווי 10,000$ ומקבל תשלומי קופון של 6% על 10,000$ או 600$ מדי שנה. שלוש שנים לאחר ההנפקה, הריבית יורדת ל-4%, והמנפיק מתקשר לאג"ח. על בעל האג"ח להגיש את האג"ח כדי לקבל בחזרה את הקרן, ולא משולמת ריבית נוספת.
בתרחיש זה, לא רק שבעל האג"ח מפסיד את תשלומי הריבית הנותרים אלא גם לא סביר שהם יוכלו להשוות את הקופון המקורי של 6%. מצב זה ידוע כסיכון השקעה מחדש. המשקיע עשוי לבחור להשקיע מחדש בריבית נמוכה יותר ולאבד הכנסה פוטנציאלית. כמו כן, אם המשקיע רוצה לרכוש אג"ח נוספת, מחיר האג"ח החדש עשוי להיות גבוה ממחיר האג"ח המקורי. במילים אחרות, המשקיע עשוי לשלם מחיר גבוה יותר עבור תשואה נמוכה יותר. כתוצאה מכך, אג"ח ניתנת להמרה עשויה שלא להתאים למשקיעים המחפשים הכנסה יציבה ותשואות צפויות.
יתרונות וחסרונות של איגרות חוב ניתנות להמרה
אג"ח ניתנות להמרה משלמות בדרך כלל קופון או ריבית גבוהים יותר למשקיעים מאשר אג"ח שאינן ניתנות להמרה. החברות שמנפיקות מוצרים אלו מרוויחות גם כן. במידה וריבית השוק תרד מתחת לשיעור המשולם למחזיקי האג"ח, בית העסק רשאי להתקשר לשטר. לאחר מכן הם עשויים למחזר את החוב בריבית נמוכה יותר. גמישות זו בדרך כלל נוחה יותר לעסק מאשר שימוש בהלוואות מבוססות בנק.
עם זאת, לא כל היבט של איגרת חוב ניתנת להמרה הוא חיובי. מנפיק בדרך כלל יתקשר לאג"ח כאשר הריבית יורדת. קריאה זו משאירה את המשקיע חשוף להחלפת ההשקעה בשיעור שלא יחזיר את אותה רמת הכנסה. לעומת זאת, כאשר שיעורי השוק עולים, המשקיע יכול לפגר כאשר הכספים שלו קשורים במוצר שמשלם שיעור נמוך יותר. לבסוף, חברות חייבות להציע קופון גבוה יותר כדי למשוך משקיעים. קופון גבוה זה יגדיל את העלות הכוללת של נטילת פרויקטים חדשים או הרחבות.
יתרונות
חסרונות
דוגמה לאגרת חוב ניתנת להמרה
נניח ש-Apple Inc. (AAPL) מחליטה ללוות 10 מיליון דולר בשוק האג"ח ומנפיקה אג"ח של 6% קופון עם תאריך פירעון בעוד חמש שנים. החברה משלמת לבעלי האג"ח שלה 6% x 10 מיליון דולר או 600,000 דולר בתשלומי ריבית מדי שנה.
שלוש שנים ממועד ההנפקה, שיעורי הריבית יורדים ב-200 נקודות בסיס (bps) ל-4%, מה שמביא את החברה לפדות את האג"ח. על פי תנאי חוזה האג"ח, אם החברה מתקשרת לאג"ח, היא חייבת לשלם למשקיעים פרמיה של 102 דולר לשווי. לפיכך, החברה משלמת למשקיעי האג"ח 10.2 מיליון דולר, אותם היא לווה מהבנק בריבית של 4%. היא מנפיקה מחדש את האג"ח עם ריבית קופון של 4% וסכום קרן של 10.2 מיליון דולר, מה שמפחית את תשלום הריבית השנתי שלה ל-4% x 10.2 מיליון דולר או 408,000 דולר.
