מהו פאזל ה-Equity Premium (EPP)?
מהו פאזל ה-Equity Premium (EPP)? חידת פרמיית המניות (EPP) מתייחסת לביצועים גבוהים מדי ההיסטוריים של מניות על שטרות אוצר, שקשה להסביר. פרמיית הסיכון של המניות, המוגדרת בדרך כלל כתשואות מניות בניכוי התשואה של שטרות האוצר, מוערכת בין 5% ל-8% בארצות הברית. הפרמיה אמורה לשקף את הסיכון היחסי של מניות לעומת ניירות ערך ממשלתיים "נטולי סיכון". עם זאת, הפאזל מתעורר מכיוון שאחוז גדול באופן בלתי צפוי זה מרמז על רמה גבוהה באופן בלתי סביר של סלידה מסיכון בקרב משקיעים.
מהו פאזל ה-Equity Premium (EPP)? – נקודות מרכזיות
הבנת פאזל ה-Equity Premium (EPP)
פאזל ה-equitypremiumpuzzle (EPP) התגבש לראשונה במחקר של Rajnish Mehra ואדוארד C. Prescott בשנת 1985. הוא נותר בגדר תעלומה לאקדמאים פיננסיים עד היום. ראוי לציין כי פרופסור פרסקוט זכה בפרס נובל לזיכרון בכלכלה בשנת 2004 על עבודתו על מחזורי עסקים והדגמה כי "החברה יכולה להרוויח ממחויבות מוקדמת למדיניות כלכלית", לפי הצהרה של ארגון הפרס.
כמה אקדמאים מאמינים כי פרמיית הסיכון במניות גדולה מכדי לשקף רמת פיצוי "ראויה" שתנבע משנאת סיכון של משקיעים. לכן, הפרמיה צריכה להיות למעשה נמוכה בהרבה מהממוצע ההיסטורי של בין 5% ל-8%.
חלק מהמסתורין סביב פאזל פרמיית המניות כרוך בשונות הפרמיה לאורך זמן. ההערכות למחצית הראשונה של המאה ה-20 מעמידה את פרמיית הסיכון ההון על קרוב ל-5%. במחצית השנייה של אותה מאה, פרמיית המניות עלתה ליותר מ-8%. פרמיית המניות במחצית הראשונה עשויה להיות נמוכה יותר מכיוון שארה"ב עדיין הייתה על תקן הזהב, מה שמגביל את השפעת האינפלציה על ניירות ערך ממשלתיים. מדדים רבים של הערכת שווי בשוק המניות, כגון יחס P/E 10, עוזרים גם הם להסביר את פרמיות המניות השונות. הערכות המניות בארה"ב היו מעל הממוצע ב-1900, נמוכות יחסית ב-1950, ובשיאי שיא ב-2000.
מאז הצגת ה-EPP, אקדמאים רבים ניסו לפתור, או לפחות להסביר חלקית, את חידת פרמיית המניות. תיאוריית הפרספקט מאת דניאל כהנמן ועמוס טברסקי, תפקידו של החוב האישי, ערך הנזילות, השפעת הרגולציה הממשלתית ושיקולי מס יושמו בפאזל.
נסיבות ייחודיות
בהינתן השונות שלה ומעמדה כאנומליה, ישנן שאלות מהותיות לגבי עמידותה של פרמיית ההון. אולי, הסיבה האמיתית לפרמיית הסיכון המנייתית המוגזמת לכאורה היא שהמשקיעים לא הבינו כמה עוד מניות החזירו. חלק גדול מהתשואות של השוק מגיע מדיבידנדים, המוסתרים על ידי סיקור תקשורתי של תנועות המחירים היומיות. כאשר אנשים הבינו את היתרונות ארוכי הטווח של בעלות על מניות, רמות הערכת השווי עלו בדרך כלל. התוצאה הסופית עשויה להיות תשואות נמוכות יותר למניות, מה שיפתור את חידת פרמיית המניות.
האופי והערך "נטולי סיכון" של שטרות האוצר הוא שיקול מכריע נוסף. האם שטרות האוצר באמת נטולי סיכון? ברור שלא. ממשלות רבות ניפחו את המטבעות שלהן והעמידו ברירת מחדל את חובותיהן. אפילו האמינות של ממשלת ארה"ב משתנה משנה לשנה. ניתן לטעון, זהב הוא הנכס נטול הסיכון. נמדדת מול זהב, פרמיית המניות מאז 1970 הרבה פחות מרשימה. מנקודת מבט זו, פרמיית המניות הגבוהה מוסברת בירידת הדולר האמריקני מול זהב ולא בתשואות גבוהות באופן אובייקטיבי למניות.
צבירת המניות עשויה גם למלא תפקיד בפאזל פרמיית סיכון המניות. מניות בודדות מסוכנות הרבה יותר משוק המניות בכללותו. במקרים רבים, המשקיעים קיבלו פיצוי על הסיכון הגבוה יותר של החזקת מניות מסוימות ולא על סיכון השוק הכולל. הרעיון המסורתי היה שמשקיע יקנה ישירות מניות בכמה חברות. רעיונות על גיוון, קרנות נאמנות וקרנות אינדקס הופיעו מאוחר יותר. על ידי גיוון, משקיעים יכולים להפחית את הסיכון מבלי להפחית את התשואות, מה שיכול להסביר את פרמיית הסיכון המוגזמת במניות בלב חידת פרמיית המניות.
לבסוף, הדמוגרפיה עשויה למלא תפקיד משמעותי בתשואות בשוק המניות ומסבירה את חידת פרמיית המניות. באופן אינטואיטיבי, עסקים צריכים יותר לקוחות כדי לצמוח. כאשר האוכלוסייה עולה, העסק הממוצע מקבל באופן אוטומטי לקוחות חדשים וגדל. במהלך המאה ה-20, האוכלוסיות ברוב המדינות גדלו, מה שתמך בצמיחה עסקית ובתשואות גבוהות יותר בשוק המניות. מבחינה אמפירית, שוקי המניות ביפן ובמדינות רבות באירופה הציגו ביצועים גרועים כאשר אוכלוסייתם החלה לרדת. אולי, אוכלוסיות גדלות יצרו את חידת פרמיית המניות.
