מהו משקיע אקטיביסטי?
מהו משקיע אקטיביסטי? משקיע אקטיביסט, בדרך כלל קרן גידור מיוחדת, קונה נתח מיעוט משמעותי בחברה שנסחרת בבורסה כדי לשנות את אופן ניהולה. מטרותיו של המשקיע האקטיביסטי עשויות להיות צנועות כמו ייעוץ להנהלת החברה או שאפתנית כמו כפיית מכירת החברה, ארגון מחדש של פירוק החברה או החלפת הדירקטוריון. בניגוד לחברות הון פרטיות שקונות ומבנות מחדש חברות כדי להרוויח כשהן נמכרות מחדש, משקיעים אקטיביסטים רק לעתים רחוקות רוכשים חלקים מלאים או רוב. במקום זאת, הם משתמשים בתקשורת ציבורית ובדיונים פרטיים כדי לנצח בעלי מניות אחרים ומקורבים לחברה. כאשר מאמצים כאלה נכשלים, משקיע אקטיביסט עשוי להמשיך בתחרות אפרוקסי לבחירת דירקטורים חדשים על מנת לאלץ את החברה לעמוד בדרישותיהם.
מהו משקיע אקטיביסטי? – מטרותיו של המשקיע האקטיביסטי עשויות להיות צנועות כמו ייעוץ להנהלת החברה או שאפתנית כמו כפיית מכירת החברה, ארגון מחדש של פירוק החברה או החלפת הדירקטוריון.
מהו משקיע אקטיביסטי? – בניגוד לחברות הון פרטיות שקונות ומבנות מחדש חברות כדי להרוויח כשהן נמכרות מחדש, משקיעים אקטיביסטים רק לעתים רחוקות רוכשים חלקים מלאים או רוב. במקום זאת, הם משתמשים בתקשורת ציבורית ובדיונים פרטיים כדי לנצח בעלי מניות אחרים ומקורבים לחברה. כאשר מאמצים כאלה נכשלים, משקיע אקטיביסט עשוי להמשיך בתחרות אפרוקסי לבחירת דירקטורים חדשים על מנת לאלץ את החברה לעמוד בדרישותיהם.
מהו משקיע אקטיביסטי? – נקודות מרכזיות
הבנת משקיעים אקטיביסטים
משקיעים אקטיביסטים נקראים לפעמים פעילי בעלי מניות, מונח המשמש גם לתיאור חברות הלובינג כדי לשפר את תנאי העבודה של העובדים בחו"ל של הקבלנים שלהם, או תומכים בלוח הדיסידנטים שנבחר להילחם בשינויי האקלים.
עם זאת, קמפיינים רבים של משקיעים אקטיביסטים מבקשים רק למקסם את ערך בעלי המניות, ורובם הם עבודתן של קרנות גידור המתמחות בתמהיל הייחודי של לחץ ציבורי, לובי מאחורי הקלעים ומומחיות עסקית הנדרשת.
בניגוד לקרנות הפנסיה הציבוריות וקרנות הנאמנות העוסקות לעיתים באקטיביזם, קרנות גידור אקטיביסטיות עשויות להחזיק בהחזקות מרוכזות ביותר ולהשלים אותן עם מינוף נוסף מנגזרות כמו אופציות למניות כדי לקזז את העלות הניכרת של קמפיינים כאלה. לעומת זאת בתוך משקיעים מוסדיים שלעיתים פונים לאקטיביזם לאחר שהחזיקו בהשקעה מאכזבת במשך שנים, קרנות גידור אקטיביסטיות רוכשות בדרך כלל נתח בחברה עם ביצועים נמוכים זמן קצר לפני שהם קוראים לשינוי, ומקווות להרוויח מהתפנית ומהעלייה במחיר.
בניגוד למשקיעים מוסדיים, קרנות גידור אקטיביסטיות גם מוכנות יותר להשתמש בטקטיקות עימות, ממכתבי עט רעל ועד להנהלה ודיווחים ציבוריים לא מחמיאים ועד למאבקי פרוקסי המבקשים להדיח דירקטורים מכהנים.
איך משקיעים אקטיביסטים מציגים את התביעה שלהם
פעילי משקיעים מכריזים לעתים קרובות על מסעות הפרסום שלהם על ידי הגשת aSchedule 13Dform לרשות ניירות הערך האמריקאית (SEC), אותו יש להגיש תוך 10 ימים קלנדריים מרגע רכישת 5% או יותר ממניות מחלקת ההצבעה של חברה.
משקיעים מוסדיים מוסמכים ומשקיעים פסיביים, כלומר אלו שאינם מנסים לרכוש או להשפיע על השליטה בחברה, רשאים להגיש במקום זאת תכנית 13G פשוטה עם דרישות וספי גילוי מחמירים פחות. מגישי תכנית 13D חייבים לחשוף, בין היתר, את הסיבות לרכישת המניות. כל תוכניות שיהיו להם עבור החברה במונחים של מיזוגים ורכישות, סילוק נכסים, היוון או דיבידנדים, או מדיניות אחרת.
הגשת ה-13D הראשונית מעניקה למשקיע האקטיביסט הזדמנות פז לפרסם את טענתו לשינוי בחברה המיועדת. במקביל, ההגשה מצמצמת את יכולתו של הפעיל לשנות את חלקו בחברה ואת תוכניותיה מחוץ לעיני הציבור. כל שינוי בעובדות שנחשפו ב-Schedule 13D חייב להיות מדווח בתיק מתוקן "באופן מיידי", בהתאם לכללי ה-SEC הנוכחיים.
משקיעים אקטיביסטים עשויים להשתמש במסמכים מתוקנים של לוח 13D כדי להגיב על תגובת החברה להצעותיהם. לדוגמה, כאשר נטפליקס, בע"מ (NFLX) אימצה קרנות מריחת רעל הקשורות ל-Carl Icahn דיווחה על נתח של כמעט 10% בחברת הזרמת הווידאו, הקרנות הגישו גילוי נאות מתוקן שכינו את גלולת הרעל "דוגמה לממשל תאגידי לקוי". משקיעים עשויים גם לכתוב מכתבים בעלי ניסוח חד למנהלים מכהנים, לפרסם הודעות לעיתונות לטעון את טענותיהם בפני בעלי מניות אחרים, או לדלדל פרטית למשקיעים מוסדיים לצדם.
עתיד האקטיביזם של בעלי המניות
הייתה טענה ש"האקטיביזם גווע", קוננה קרל איקהן במאי 2022, בניגוד לגישת החסימות המועטות של המשקיע האגדי שנראתה בעבר. חלקם חששו שהשינויים שהוצעו לדרישות החשיפה של Schedule 13D ב-2022 מהווים איום דחוף, כאשר אליוט ניהול השקעות הצהיר בפומבי כי הכללים המוצעים "ישביתו למעשה את האקטיביזם".
בפברואר 2022 ה-SEC הציעה לקצר את מועד ההגשה הראשוני של לוח 13 מ-10 ימים קלנדריים ל-5, עם תיקונים שיגיעו תוך יום משינוי מהותי ולא "מיידית" כמו כרגע. ההצעה, אם תתקבל, תאלץ למעשה את מגישי 13D לציין אחזקות של נגזרים (כגון אופציות) המעניקות אינטרס כלכלי בחברה ללא זכויות בעלי המניות הקשורות לפוזיציה מוחלטת במניות. אולי יותר מעורר מחלוקת, הכללים המוצעים כבר לא יחייבו את המשקיעים להסכים לפעול בשיתוף פעולה ולהיות מוגדר כקבוצה אחת על ידי ה-SEC למטרות דיווח של Schedule 13D. כמו כן, הוצעו כללים כדי להקשות על בעלי מניות אקטיביסטים למחוק את הסביבה הסביבתית של חברה. או יוזמות פרו-ESG אחרות.
יו"ר ה-SEC, גארי גנסלר, טען כי הדרישות המוגברות המוצעות יטפלו ב"א-סימטריה של מידע" בין משקיעים אקטיביסטים לבעלי מניות אחרים. המבקרים טענו שהכללים המוצעים יהפכו את האקטיביזם ללא רווחי בכך שהם יהפכו את האקטיביזם לבלתי רווחי יותר על ידי כך שייקשו ויקרים יותר עבור משקיעים אקטיביסטים לצבור מניות משמעותיות, תוך עיכוב תקשורת בין בעלי המניות.
למרות שינויי הכללים המוצעים הללו, נראה שהאקטיביזם של בעלי המניות אינו מאט (לפחות, עדיין לא). לדוגמה, המשקיע האקטיביסט נלסון פלץ הרוויח על פי הדיווחים יותר מ-150 מיליון דולר על ידי רכישת מניות דיסני (DIS) בנובמבר 2022, בצעד שגרם למאבק פרוקסי נגד המנכ"ל החוזר, בוב איגר; עם זאת, המאבק הקצר הזה בוטל לאחר שאיגר הכריז על תוכנית ארגון מחדש שצפויה לחסוך לענקית התקשורת 5.5 מיליארד דולר בעלויות ולקצץ 7,000 עובדים. פלץ הביע שביעות רצון מהכיוון והחלטתה של החברה לבצע שינויים, ושיבח את איגר וצוות ההנהלה שלו. בתחילת 2023, ValueAct Capital Management, קרן גידור אקטיביסטית מבוססת סן פרנסיסקו, לקחה חלק בחברת המדיה הזרימה Spotify Technology SA (SPOT) ), במטרה לצמצם עלויות ולייעל את הניהול. ValueAct חשפה גם תפקיד מרכזי ומושב דירקטוריון ב-SalesForce (CRM), שכעת יש לה לא פחות מחמישה בעלי מניות משקיעים אקטיביסטים גדולים על הסיפון עם עמדות ארוכות, מה שהביא לעלות בתחילת 2023 צעדי קיצוץ הכוללים פיטורים של 10% מעובדי החברה. בכל שלוש הדוגמאות הללו, השווקים הגיבו בחיוב להכללה של בעלי מניות אקטיביסטים, וראו את מחירי המניות שלהם לאחר מכן.
האם משקיעים אקטיביסטים מתפשרים אי פעם עם חברות?
כן, כי השקעה אקטיביסטית היא לא משחק סכום אזרו. מאחר שמשקיעים אקטיביסטים ומנהלים מכהנים חולקים אינטרס בהצלחת החברה, הם עשויים לפעמים להסכים לפשרה מקובלת על שני הצדדים. הסכמים כאלה בדרך כלל מעניקים למשקיעים הפעילים ייצוג בדירקטוריון החברה בתמורה להתחייבות לתמוך בהנהלה ובמועמדי הדירקטורים של החברה למשך זמן מוגדר. ההסכמים עשויים גם לפרט צעדים שההנהלה תנקוט בהוראת משקיעים אקטיביסטים, תוך שילוב הוראות עמידה המונעות מהפעיל להגדיל את חלקו בחברה או לחייב אותם לשמור על נתח מינימלי מוגדר.
האם אקטיביזם בעלי המניות גוסס?
בעוד שחלק מהחוששים שהשינויים שהוצעו בחוק ה-SEC עשויים להכשיל את ההשקעות האקטיביסטיות, נראה שעדיין לא האט. לאחר צניחה ב-2020 וב-2021 עקב מגבלות COVID19, משקיעים אקטיביסטים נראו חזרה מעל לרמות של 2019. למעשה, פעילות האקטיביזם של בעלי המניות הגיעה לשיא בשנת 2022. יש הצופים מגמת עלייה זו תימשך עד 2023 ואילך למרות מחסומים רגולטוריים שעלולים להפריע, אם כי רק הזמן יגיד.
האם משקיעים אקטיביסטים יוצרים ערך?
משקיעים אקטיביסטים היו יעילים לפעמים בטיפול בבעיית הסוכנות איתה מתמודדים בעלי מניות שהאינטרסים שלהם לא תמיד עולים בקנה אחד עם אלה של צוותי ניהול מושרשים. הם בהחלט יצרו ערך לעצמם ולבעלי מניות אחרים. עם זאת, לא ניתן בקלות להגדיר השקעות אקטיביסטיות כטובות או רעות. משקיעים אקטיביסטים דואגים לעצמם ומבינים את חלק הארי של הערך שהם פותחים. התמקדותם בטווח הקצר יחסית באסטרטגיות העלולות להעלות את מחיר המניה, כגון החזרת הון לבעלי המניות בצורה של דיבידנדים או רכישות חוזרות של מניות, יכולה למנוע מחברות לבצע השקעות נחוצות לטווח ארוך.
איזה משקיע אקטיביסטי מייצר את העליות הגדולות ביותר במחיר המניה בהתחלה?
קשה לדעת בוודאות אילו משקיעים אקטיביסטים היו המצליחים יותר בדולר לדולר ואילו גורמים נוספים עשויים לגרום למניות מסוימות לעלות בנוסף לאקטיביסט שלוקח מניות, אך אנו יכולים להסתכל על גילויי ה-SEC והצהרות פומביות שנעשו על ידי משקיעים אלה. אליוט ניהול השקעות, למשל, טוענת כי השקעותיה זוכות לעלייה ממוצעת של 8% במניות חברת היעד ביום בו הפירמה החברה את אחזקותיה. לדברי אליוט, ההתקשרויות האקטיביסטיות שלה העלו את ערכי השוק של החברות הממוקדות במצטבר של יותר 30 מיליארד דולר.
מי הם המשקיעים האקטיביסטיים הגדולים ביותר?
בעלי המניות הפעילים הגדולים ביותר לפי נכסים בניהול (AUM) נכון לרבעון הראשון של 2023 מפורטים בטבלה שלהלן, בהובלת Third Point Partners בניו יורק:
חברות ההשקעות האקטיביסטיות הגדולות ביותר לפי AUM (רבעון 1 2023)RankProfileManaged AUMregion1.Third Point Partners$18,1 מיליארד בצפון אמריקה2.Pershing Square Capital Management$16,8 מיליארד$North America3.ValueAct Capital$13,2 מיליארד$North America4.Eminence Capital$10.5 מיליארדים North America Capital הנהלה $9,9 מיליארד צפון אמריקה6.Starboard שווי LP$9,2 מיליארד צפון אמריקה7.Trian Fund Management$7.6 מיליארד צפון אמריקה8.Effissimo Capital Management$6,8 מיליארד אסיה9.Sachem Head Capital Management$6,2 מיליארד צפון אמריקה10.Scopia Capital Management$2.7 מיליארד צפון אמריקהמקור: Sovereign Wealth Fund Institute (SWFI)
סיכום ומסקנות
כאשר משקיעים אקטיביסטים משתמשים בהחזקות המיעוט המשמעותיות אך עדיין הקטנות יחסית שלהם כדי לדחוף לשינוי בחברות הרשומות בבורסה, הם חייבים לעתים קרובות לממש את זכויותיהם כבעלי מניות במלואן כדי למשוך את תשומת הלב של ההנהלה המכהנת ולשכנע בעלי מניות אחרים. פעילים קוראים לעתים קרובות לצמצום עלויות קיצוניים, כולל פיטורים, ניהול יעיל יותר וסילוק יחידות לא רווחיות. המשמעת שהם כופים מקדמת מדיניות ידידותית לבעלי המניות גם בחברות אחרות. אבל הם לא תמיד צודקים, וכל תועלת ציבורית שהם מספקים עשויה להיות נלווית למרדף אחר רווחים עבור עצמם ועבור לקוחותיהם.
