מהי קריאת אג"ח

הוראת ( Call Provision) היא התניה בחוזה לאג"ח – או מכשירים אחרים בעלי הכנסה קבועה – המאפשרת למנפיק לרכוש מחדש ולפרוש את נייר הערך.

אירועים המפעילים מתן ( Call Provision) כוללים את הגעתו של נכס הבסיס למחיר מוגדר מראש ויום נישואין מוגדר או תאריך אחר שמגיע. חוזה האג"ח יפרט את האירועים שיכולים לעורר את ביטול ההשקעה. חוזה חתימה הוא חוזה משפטי בין המנפיק לבין בעל האג"ח.

אם האג"ח נקראת, משלמים למשקיעים כל ריבית שנצברה המוגדרת במסגרת ההפרשה עד למועד הריקול. המשקיע יקבל גם את החזר הקרן המושקעת שלו. כמו כן, לחלק מהניירות ערך יש הפרשה הניתנת להחזרה חופשית. אפשרות זו מאפשרת להתקשר אליהם בכל עת. 

נקודות מפתח

• הפרשת רכישה היא הפרשה על איגרת חוב או מכשיר אחר בעל הכנסה קבועה המאפשרת למנפיק לרכוש מחדש ולפרוש את איגרות החוב שלו.
• ניתן להפעיל את ההפרשה על ידי מחיר קבוע מראש ויכולה להיות תקופה מוגדרת שבה המנפיק יכול לקרוא לאג"ח.
• אג"ח עם הפרשת ( Call Provision)משלמות למשקיעים ריבית גבוהה יותר מאשר אג"ח שאינה ניתנת להמרה.
• הפרשת ( Call Provision)מסייעת לחברות למחזר את חובן בריבית נמוכה יותר.

סקירה קצרה של איגרות חוב

חברות מנפיקות אג"ח כדי לגייס הון למימון פעילותן, כגון רכישת ציוד או השקת מוצר או שירות חדש. הם עשויים גם להעלות הנפקה חדשה כדי לפרוש איגרות חוב ישנות יותר, אם ריבית השוק הנוכחית נוחה יותר כאשר משקיע קונה אג"ח – המכונה גם בטחון חוב – הם מלווים לעסקים כספים, בדומה לבנק מלווה כסף.

משקיע רוכש איגרת חוב עבור ערכה הנקוב, המכונה ערך נקוב. מחיר זה הוא לרוב במרווחים של $100 או $1000. עם זאת, מאחר שבעל האג"ח רשאי למכור מחדש את החוב בשוק המשני, המחיר ששולם עשוי להיות גבוה או נמוך מהערך הנקוב.

בתמורה, החברה משלמת לבעל האג"ח ריבית – המכונה ריבית הקופון – לאורך חיי האג"ח. בעל האג"ח מקבל תשלומי קופונים קבועים. חלק מהאג"ח מציעות תשואות שנתיות, בעוד שאחרות עשויות להעניק למשקיע תשואות חצי שנתיות, רבעוניות או אפילו חודשיות. במועד הפירעון, החברה מחזירה את סכום הקרן המקורית או את הערך הנקוב של האג"ח.

ההבדל עם איגרות חוב ניתנות להמרה

בדיוק כמו השטר על מכונית חדשה, אג"ח תאגידית היא חוב שיש להחזיר למחזיקי האג"ח – המלווה – עד לתאריך מסוים – המועד. עם זאת, עם תוספת תשלום לאג"ח, התאגיד יכול לשלם את החוב מוקדם – המכונה פדיון . כמו כן, בדיוק כמו עם הלוואת הרכב שלך, על ידי תשלום החוב מהתאגידים המוקדמים להימנע מתשלומי ריבית או קופון נוספים. במילים אחרות, מתן ה call provision מספק לחברה גמישות לפרוע חובות מוקדם.

הפרשת call provision מתוארת בתוך חוזה האג"ח. ההסכם מתאר את המאפיינים של האג"ח, לרבות תאריך הפירעון, שיעור הריבית ופרטים של כל מתן call provision רלוונטיות והאירועים הגורמים לה.

איגרת חוב ניתנת להמרה היא בעצם איגרת חוב עם אופציית רכש משובצת. בדומה לבן דודו בחוזה האופציות, אופציית אג"ח זו מעניקה למנפיק את הזכות – אך לא את החובה – לממש את התביעה. החברה יכולה לרכוש בחזרה את האג"ח בהתאם לתנאי ההסכם. ההסכם יגדיר אם call provision יכולות לפדות רק חלק מהאג"ח הקשורות להנפקה או את כל ההנפקה. בעת פדיון רק חלק מההנפקה, מחזיקי האג"ח נבחרים בתהליך בחירה אקראי.

הטבות להפרשת call provision למנפיק

כאשר אג"ח נקראת , היא בדרך כלל מועילה למנפיק יותר מאשר למשקיע. בדרך כלל, ההפרשות על אגרות חוב מיושמות על ידי המנפיק כאשר שיעורי הריבית הכוללים בשוק ירדו. בסביבת ריבית יורדת, המנפיק יכול להחזיר את החוב ולהנפיק אותו מחדש בשיעור תשלום קופון נמוך יותר. במילים אחרות, החברה יכולה למחזר את החוב שלה כאשר שיעורי הריבית יורדים מתחת לשיעור המשולם על האג"ח הניתנות לפירע.

אם הריבית הכוללת לא ירדה, או שערי השוק מטפסים, אין לתאגיד חובה לממש את ההפרשה. במקום זאת, החברה ממשיכה לבצע תשלומי ריבית על האג"ח. כמו כן, אם הריבית עלתה משמעותית, המנפיק נהנה מהריבית הנמוכה יותר הקשורה לאג"ח. מחזיקי אג"ח רשאים למכור את נייר הערך בשוק המשני אך יקבלו פחות מהערך הנקוב בשל תשלום ריבית קופון נמוכה יותר.

הטבות וסיכונים של מתן call provision למשקיעים

משקיע שקונה אג"ח יוצר מקור להכנסה מריבית לטווח ארוך באמצעות תשלומי קופונים רגילים. עם זאת, מכיוון שהאג"ח ניתנת להמרה – במסגרת תנאי ההסכם – המשקיע יפסיד את הכנסת הריבית לטווח ארוך אם ההפרשה תמומש. למרות שהמשקיע אינו מפסיד אף אחד מהקרן שהושקעה במקור, תשלומי ריבית עתידיים הקשורים אינם מועדים עוד.

משקיעים עשויים גם להתמודד עם סיכון השקעה חוזרת עם איגרות חוב ניתנות להמרה. אם התאגיד יתקשר ויחזיר את הקרן, על המשקיע להשקיע מחדש את הכספים באג"ח אחרת. כאשר הריביות הנוכחיות ירדו, לא סביר שהם ימצאו השקעה אחרת, שווה בתשלום השיעור הגבוה יותר של החוב הישן יותר, הנקרא.

המשקיעים מודעים לסיכון להשקעה חוזרת, וכתוצאה מכך דורשים ריבית קופונים גבוהים יותר עבור אג"ח ניתנות להמרה מאלו ללא הפרשת call provision . התעריפים הגבוהים יותר עוזרים לפצות את המשקיעים על סיכון ההשקעה מחדש. לכן, בסביבת ריבית עם שיעורי שוק יורדים, המשקיע חייב לשקול אם הריבית הגבוהה ששולם קיזזה את סיכון ההשקעה מחדש אם האג"ח נקראת.

יתרונות

• איגרות חוב עם הפרשות לרכישה משלמות ריבית קופון גבוהה יותר מאשר איגרות חוב שאינן ניתנות להמרה.
• הוראת ה call provision מאפשרת לחברות למחזר את חובן כאשר הריבית יורדת.

חסרונות

• מימוש מתן ה call provisionמתרחש כאשר השערים יורדים, ופוגע במשקיעים בסיכון להשקעה מחדש. 
• בסביבות ריבית עולות, האג"ח עשויה לשלם ריבית מתחת לשוק.
• 
  

שיקולים אחרים עם הוראות call provision

לאג"ח עירוניות רבות  יכולות להיות תכונות call provision המבוססות על תקופה מוגדרת כגון חמש או 10 שנים. איגרות חוב עירוניות מונפקות על ידי מדינות ומקומיות כדי לממן פרויקטים כמו בניית שדות תעופה ותשתיות כמו שיפורי ביוב.

תאגידים יכולים להקים קרן שוקעת – חשבון שמומן לאורך השנים – שבה התמורה מיועדת לפדיון מוקדם של אג"ח. במהלך פדיון קרן שוקעת, המנפיק רשאי לרכוש בחזרה את האג"ח רק על פי לוח זמנים מוגדר ויכול להיות מוגבל במספר האג"ח שנרכשו מחדש.

דוגמה בעולם האמיתי למתן call provision

נניח ש-Exxon Mobil Corp. ( XOM ) מחליטה ללוות 20 מיליון דולר על ידי הנפקת איגרת חוב ניתנת להמרה. לכל איגרת חוב יש סכום נקוב של 1,000$ ומשלמת ריבית של 5% עם תאריך פירעון בעוד 10 שנים. כתוצאה מכך, אקסון משלמת 1,000,000 דולר מדי שנה מריבית למחזיקי האג"ח שלה (0.05 x 20 מיליון דולר = 1,000,000 דולר).

חמש שנים לאחר הנפקת האג"ח, הריבית בשוק יורדת ל-2%. הנפילה גורמת לאקסון לממש את הפרשת ה call provision באג"ח. החברה מנפיקה אג"ח חדשה תמורת 20 מיליון דולר בשיעור הנוכחי של 2% ומשתמשת בתמורה כדי לשלם את הקרן הכוללת מהאג"ח הניתנת לפירע. אקסון מימנה מחדש את חובה בשיעור נמוך יותר וכעת משלמת למשקיעים 400,000 דולר בריבית שנתית על בסיס ריבית הקופון של 2%.

אקסון חוסכת 600,000 דולר בריבית בעוד שמחזיקי האג"ח המקוריים צריכים כעת לטרוף כדי למצוא שיעור תשואה השווה ל-5% שמציעה האג"ח הניתנות להמרה.