מהו מבנה הון אופטימלי?
מהו מבנה הון אופטימלי? מבנה ההון האופטימלי של חברה הוא התמהיל הטוב ביותר של מימון חוב והון הממקסם את שווי השוק של החברה תוך מזעור עלות ההון שלה. בתיאוריה, מימון חוב מציע את עלות ההון הנמוכה ביותר בשל ניכוי המס שלו. עם זאת, יותר מדי חובות מגבירים את הסיכון הפיננסי לבעלי המניות ומחזירים את ההון העצמי שהם דורשים. לפיכך, חברות צריכות למצוא את הנקודה האופטימלית שבה התועלת השולית של החוב שווה לעלות השולית.
מהו מבנה הון אופטימלי? – נקודות מרכזיות
הבנת מבנה הון אופטימלי
מבנה ההון האופטימלי נאמד על ידי חישוב תמהיל החוב וההון הממזער את עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC) של חברה תוך מקסום שווי השוק שלה. ככל שעלות ההון נמוכה יותר, כך גדל הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים העתידיים של החברה, בהיוון על ידי ה-WACC. לפיכך, המטרה העיקרית של כל מחלקת כספים תאגידית צריכה להיות למצוא את מבנה ההון האופטימלי שיביא ל-WACC הנמוך ביותר ולערך המקסימלי של החברה (עושר בעלי המניות).
לפי הכלכלנים פרנקו מודיליאני ומרטון מילר, בהיעדר מסים, עלויות פשיטת רגל, עלויות סוכנות ומידע א-סימטרי, בשוק יעיל, הערך של חברה אינו מושפע ממבנה ההון שלה.
מבנה הון אופטימלי ו-WACC
עלות החוב פחות יקרה מהון עצמי מכיוון שהיא פחות מסוכנת. התשואה הנדרשת לפיצוי משקיעים בחוב קטנה מהתשואה הנדרשת לפיצוי משקיעים במניות, מכיוון שלתשלומי הריבית יש עדיפות על פני דיבידנדים, ומחזיקי החוב מקבלים עדיפות במקרה של פירוק. החוב גם זול יותר מהון עצמי מכיוון שחברות מקבלים הקלות במס על ריבית, בעוד שתשלומי דיבידנד משולמים מתוך הכנסה לאחר מס.
עם זאת, ישנה מגבלה על כמות החוב שצריכה להיות לחברה מכיוון שכמות מופרזת של חוב מגדילה את תשלומי הריבית, את התנודתיות ברווחים ואת הסיכון לפשיטת רגל. עלייה זו בסיכון הפיננסי לבעלי המניות פירושה שהם ידרשו תשואה גדולה יותר כדי לפצות אותם, מה שמגדיל את ה-WACC – ומוריד את שווי השוק של העסק. המבנה האופטימלי כרוך בשימוש בכמות מספקת של הון עצמי כדי להפחית את הסיכון של אי יכולת להחזיר את החוב – תוך התחשבות בשונות בתזרים המזומנים של העסק.
חברות עם תזרימי מזומנים עקביים יכולות לסבול עומס חובות גדול בהרבה ויהיה להן אחוז גבוה בהרבה של חוב במבנה ההון האופטימלי שלהן. לעומת זאת, לחברה עם תזרימי מזומנים תנודתיים יהיו מעט חובות וכמות גדולה של הון עצמי.
קביעת מבנה ההון האופטימלי
מכיוון שיכול להיות קשה לאתר את מבנה ההון האופטימלי, מנהלים בדרך כלל מנסים לפעול בטווח של ערכים. הם גם צריכים לקחת בחשבון את האותות שהחלטות המימון שלהם שולחות לשוק.
חברה עם סיכויים טובים תנסה לגייס הון באמצעות חוב ולא הון עצמי, כדי למנוע דילול ולשלוח איתותים שליליים לשוק. הודעות על חברה שלוקחת חוב נתפסות בדרך כלל כחדשות חיוביות, המכונה איתות חוב. אם חברה מגייסת יותר מדי הון במהלך פרק זמן נתון, עלויות החוב, מניות הבכורה וההון העצמי יתחילו לעלות, וככל שזה קורה, גם העלות השולית של ההון תעלה.
כדי לאמוד עד כמה חברה מסוכנת, משקיעים פוטנציאליים במניות מסתכלים על יחס החוב/הון עצמי. הם גם משווים את כמות המינוף שעסקים אחרים באותו ענף משתמשים בהם – מתוך הנחה שחברות אלו פועלות עם מבנה הון אופטימלי – כדי לראות אם החברה מעסיקה כמות חריגה של חוב בתוך מבנה ההון שלה.
דרך נוספת לקבוע רמות אופטימליות של חוב להון היא לחשוב כמו בנק. מהי רמת החוב האופטימלית שהבנק מוכן להלוות? אנליסט עשוי גם להשתמש ביחסי חוב אחרים כדי להכניס את החברה לפרופיל אשראי באמצעות דירוג אג"ח. לאחר מכן ניתן להשתמש במרווח ברירת המחדל המצורף לדירוג האג"ח עבור המרווח מעל הריבית חסרת הסיכון של חברה בדירוג AAA.
מגבלות של מבנה הון אופטימלי
למרבה הצער, אין יחס קסם בין חוב להון כדי להשתמש בו כהנחיה להשגת מבנה הון אופטימלי בעולם האמיתי. מה שמגדיר שילוב בריא של חוב והון משתנה בהתאם לענפים המעורבים, לתחום העסקים ולשלב הפיתוח של הפירמה, ויכול גם להשתנות לאורך זמן עקב שינויים חיצוניים בריבית ובסביבה הרגולטורית.
עם זאת, מכיוון שלמשקיעים עדיף לשים את כספם בחברות עם מאזנים חזקים, הגיוני שהאיזון האופטימלי בדרך כלל ישקף רמות נמוכות יותר של חוב ורמות גבוהות יותר של הון עצמי.
תיאוריות על מבנה הון
תיאוריית מודיליאני-מילר (M&M).
משפט מודיליאני-מילר (M&M) הוא גישת מבנה הון על שם פרנקו מודיליאני ומרטון מילר. מודיליאני ומילר היו שני פרופסורים לכלכלה שלמדו את תורת מבנה ההון ושיתפו פעולה כדי לפתח את הצעת חוסר הרלוונטיות של מבנה ההון ב-1958.
הצעה זו קובעת כי בשווקים מושלמים אין חשיבות למבנה ההון שחברה משתמשת בו, משום ששווי השוק של חברה נקבע על פי כוח ההשתכרות שלה והסיכון של נכסי הבסיס שלה. לפי מודיליאני ומילר, הערך אינו תלוי בשיטת המימון שבה נעשה שימוש ובהשקעות של החברה. TheM&M קבע את שתי ההצעות הבאות:
הצעה I
הצעה זו אומרת שמבנה ההון אינו רלוונטי לשווי של חברה. השווי של שתי חברות זהות יישאר זהה והשווי לא יושפע מבחירת המימון שיאומץ למימון הנכסים. שווי החברה תלוי ברווחים העתידיים הצפויים. זה כשאין מיסים.
הצעה II
הצעה זו אומרת שהמינוף הפיננסי מגביר את הערך של חברה ומפחית את ה-WACC. זה כאשר מידע מס זמין. בעוד שמשפט מודיליאני-מילר נחקר בתחום הפיננסים, חברות אמיתיות מתמודדות עם מסים, סיכון אשראי, עלויות עסקה ושווקים לא יעילים, מה שהופך את התמהיל של מימון חוב והון חשוב.
תורת סדר הניקור
תיאוריית סדר הניקור מתמקדת בעלויות מידע אסימטריות. גישה זו מניחה שחברות מתעדפות את אסטרטגיית המימון שלהן על בסיס נתיב ההתנגדות המינימלית. מימון פנימי הוא השיטה המועדפת הראשונה, ואחריה מימון חוב והון חיצוני כמוצא אחרון.
