מהי הערכת אג"ח?
מהי הערכת אג"ח? הערכת אג"ח היא טכניקה לקביעת השווי ההוגן התיאורטי של אג"ח מסוימת. הערכת שווי אג"ח כוללת חישוב הערך הנוכחי של תשלומי הריבית העתידיים של אג"ח, המכונה גם תזרים המזומנים שלה, וערך האג"ח במועד הפירעון, הידוע גם כערך הנקוב או הערך הנקוב שלה. מכיוון שערך האג"ח ותשלומי הריבית קבועים, משקיע משתמש בהערכת אג"ח כדי לקבוע מהי שיעור התשואה הנדרש כדי שהשקעה באג"ח תהיה כדאית.
מהי הערכת אג"ח? – נקודות מרכזיות
הבנת הערכת אג"ח
אג"ח היא מכשיר חוב המספק זרם הכנסה קבוע למשקיע בצורה של תשלומי קופונים. במועד הפירעון, מלוא הערך הנקוב של האג"ח מוחזר למחזיק האג"ח. המאפיינים של קשר רגיל כוללים:
הערכת אג"ח בפועל
מאחר שאג"ח הן חלק מהותי בשוקי ההון, משקיעים ואנליסטים מבקשים להבין כיצד התכונות השונות של אג"ח מתקשרות על מנת לקבוע את הערך הפנימי שלה. בדומה למניה, שוויה של אג"ח קובע אם מדובר בהשקעה מתאימה לתיק ומכאן שהוא שלב אינטגרלי בהשקעה באג"ח.
הערכת שווי אג"ח, למעשה, היא חישוב הערך הנוכחי של תשלומי הקופון העתידיים הצפויים של אג"ח. השווי ההוגן התיאורטי של אג"ח מחושב על ידי היוון הערך העתידי של תשלומי הקופון שלה בשיעור היוון מתאים. שיעור ההיוון המשמש הוא התשואה לפדיון, שהיא שיעור התשואה שמשקיע יקבל אם ישקיע מחדש כל תשלום קופון מהאג"ח בריבית קבועה עד לפדיון האג"ח. זה לוקח בחשבון את המחיר של איגרת חוב, ערך נקוב, שיעור קופון וזמן לפדיון.
3.9 טריליון דולר
הערכת אג"ח קופון
חישוב שווי אג"ח קופון גורם לתשלום הקופון השנתי או החצי שנתי ואת הערך הנקוב של האג"ח.
הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים הצפויים מתווסף לערך הנוכחי של הערך הנקוב של האג"ח כפי שניתן לראות בנוסחה הבאה:
Vcoupons=∑C(1+r)tVface value=F(1+r)Twhere:C=תזרימי מזומנים עתידיים, כלומר תשלומי קופון r=שיעור הנחה, כלומר תשואה לבשלותF=ערך נקוב של האגודה=מספר של periodsT=time tot maturity\begin{aligned} &V_{\text{coupons}}=\sum\frac{C}{(1+r)^t}\\ &V_{\text{ערך נקוב}}=\frac{ F}{(1+r)^T}\\ &\textbf{כאשר:}\\ &C=\text{תזרימי מזומנים עתידיים, כלומר, תשלומי קופונים}\\ &r=\text{שיעור הנחה, כלומר, תשואה לפדיון}\\ &F=\text{ערך נקוב של האג"ח}\\ &t=\text{מספר תקופות}\\ &T=\text{זמן לפדיון} \end{aligned}Vcoupons=∑( 1+r)tCVface value=(1+r)TFשבו:C=תזרימי מזומנים עתידיים, כלומר קופון תשלומיםr=שיעור הנחה, כלומר תשואה לבשלותF=ערך נקוב של החוב=מספר תקופות T =זמן עד התבגרות
לדוגמה, בואו נמצא את שוויה של אג"ח קונצרני בריבית שנתית של 5%, תוך תשלום ריבית חצי שנתיים למשך שנתיים, לאחר מכן האג"ח מתבשל ויש להחזיר את הקרן. נניח YTM של 3%:
לפיכך, שווי האג"ח הוא 1,038.54 דולר.
הערכת אג"ח אפס קופון
איגרת קופון אפס אינה מבצעת תשלומי קופון שנתיים או חצי שנתיים למשך תקופת האיגרת. במקום זאת, הוא נמכר בהנחה גדולה בשווי הנפקה. ההפרש בין מחיר הרכישה לערך הנקוב הוא הריבית של המשקיע שהושגה על האג"ח. כדי לחשב את הערך של איגרת חוב אפס, עלינו למצוא רק את הערך הנוכחי של הערך הנקוב. בהעברה מהדוגמה לעיל, הערך של איגרת חוב אפס עם ערך נקוב של $1,000, YTM של 3% ושנתיים לפדיון יהיה $1,000 / (1.03)2, או $942.59.
האם איגרות חוב מוערכות כמו מניות?
לא בדיוק. הן מניות והן איגרות חוב מוערכות בדרך כלל באמצעות ניתוח תזרים מזומנים מהוון – הלוקח את הערך הנוכחי הנקי של תזרימי מזומנים עתידיים שחייבים בנייר ערך. בניגוד למניות, איגרות החוב מורכבות ממרכיב ריבית (קופון) ומרכיב עיקרי המוחזר עם הבשלת האג"ח. הערכת אג"ח לוקחת את הערך הנוכחי של כל רכיב ומוסיפה אותם יחד.
מדוע המחיר של האג"ח שלי שונה מהערך הנקוב שלו?
הערך הנקוב או הנקוב של איגרת חוב יהיה שונה לרוב משווי השוק שלה. זה קשור למספר גורמים, כולל שינויים בריבית, דירוג האשראי של החברה, זמן לפדיון, האם יש הפרשות לשיחות או אופציות משובצות אחרות, ואם האג"ח מובטחת או לא מובטחת. איגרת חוב תמיד תבשיל בערכה הנקוב כאשר הקרן שהושאלה במקור תוחזר.
מדוע מחירי האג"ח קשורים ביחס הפוך לריביות?
אג"ח שמשלם קופון קבוע יראה שהמחיר שלה משתנה הפוך לריביות. הסיבה לכך היא שקבלת ריבית קבועה, של נניח 5%, אינה אטרקטיבית במיוחד אם הריבית הרווחת היא 6%, והופכת אפילו פחות רצויה אם הריבית יכולה להרוויח 7%. על מנת שאותה אג"ח המשלמת 5% תהפוך שווה ערך לאג"ח חדשה שמשלמת 7%, עליה להיסחר במחיר מוזל. באופן דומה, אם הריבית יורדת ל-4% או 3%, הקופון של 5% זה הופך לאטרקטיבי למדי וכך האג"ח הזה ייסחר בפרמיה לאג"ח שהונפקו לאחרונה שמציעות קופון נמוך יותר.
מהו משך זמן וכיצד זה משפיע על הערכת אג"ח?
הערכת אג"ח בוחנת תזרימי מזומנים מהוונים בערכם הנוכחי הנקי אם הם מוחזקים עד לפדיון. משך זמן מודד במקום זאת את רגישות המחיר של אג"ח לשינוי של 1% בריבית. לאג"ח לטווח ארוך יותר יש משך זמן גבוה יותר, כל השאר שווה. לאג"ח לטווח ארוך יותר יהיה גם מספר גדול יותר של תזרימי מזומנים עתידיים להיוון, ולכן לשינוי בשיעור ההיוון תהיה השפעה גדולה יותר גם על ה-NPV של אג"ח עם מועד ארוך יותר.
כיצד מוערכים איגרות חוב להמרה?
אג"ח להמרה היא מכשיר חוב שיש לו אופציה משובצת המאפשרת למשקיעים להמיר את האג"ח למניות של המניות הרגילות של החברה. הערכות אגרות חוב להמרה לוקחות בחשבון מספר רב של גורמים, לרבות השונות במחיר המניה הבסיסית, יחס ההמרה ושיעורי הריבית שעלולים להשפיע על המניות שאג"ח כאלה עשויות להפוך בסופו של דבר. במקרה הבסיסי ביותר, ההמרה מתומחרת כסכום האג"ח הישר ושווי האופציה המשובצת להמרה.
