אג"ח קונצרניות מציעות תשואה גבוהה יותר מכמה השקעות אחרות בהכנסה קבועה, אך במחיר במונחים של סיכון נוסף. רוב איגרות החוב הקונצרניות הן אגרות חוב, כלומר הן אינן מובטחות בבטחונות. משקיעים באגרות חוב מסוג זה חייבים לקחת על עצמו לא רק סיכון ריבית אלא גם סיכון אשראי, הסיכוי שהמנפיק התאגיד לא יעמוד בהתחייבויות החוב שלו.
לכן, חשוב שמשקיעי איגרות חוב קונצרניות ידעו להעריך את סיכון האשראי ואת התמורה הפוטנציאלית שלו. ובעוד תנועות ריבית עולות יכולות להפחית את ערך השקעת האג"ח שלך , ברירת מחדל יכולה כמעט לחסל אותה. מחזיקי איגרות חוב במחדל יכולים לגבות חלק מהקרן, אך לרוב מדובר בפרוטות על הדולר.
נקודות מפתח
- אג"ח קונצרניות נחשבות בעלות סיכון גבוה יותר מאג"ח ממשלתיות, ולכן הריבית כמעט תמיד גבוהה יותר על אג"ח קונצרניות, גם לחברות עם איכות אשראי מהשורה הראשונה.
- הגיבוי לאג"ח הוא בדרך כלל יכולת התשלום של החברה, שהיא בדרך כלל כסף להרוויח מפעולות עתידיות, מה שהופך אותן לאגרות חוב שאינן מובטחות בבטחונות.
- סיכוני האשראי מחושבים על פי יכולתו הכוללת של הלווה להחזיר הלוואה לפי תנאיה המקוריים.
- כדי להעריך את סיכון האשראי בהלוואה צרכנית, המלווים מסתכלים על חמשת ה-Cs: היסטוריית אשראי, יכולת החזר, הון, תנאי ההלוואה ובטחונות קשורים.
סקירת תשואת שוק האג"ח הארגונית
בתשואה, אנו מתכוונים לתשואה לפדיון, שהיא התשואה הכוללת הנובעת מכל תשלומי הקופון וכל רווח מיסוף מחיר "מובנה". התשואה השוטפת היא החלק המופק מתשלומי הקופון, שלרוב משולמים פעמיים בשנה, והיא מהווה את מרבית התשואה שמניבות איגרות חוב קונצרניות. לדוגמה, אם אתה משלם $95 עבור אג"ח עם קופון שנתי של $6 ($3 כל שישה חודשים), התשואה הנוכחית שלך היא כ-6.32% ($6 ÷ $95).
ייסוף המחיר המובנה התורם לתשואה לפדיון נובע מהתשואה הנוספת שהמשקיע מרוויח על ידי רכישת האג"ח בדיסקאונט ולאחר מכן החזקתה לפדיון כדי לקבל את הערך הנקוב. כמו כן, ניתן לתאגיד להנפיק איגרת קופון אפס, שהתשואה הנוכחית שלה היא אפסית והתשואה לפדיון היא אך ורק פונקציה של ייסוף המחיר המובנה.
משקיעים שהדאגה העיקרית שלהם היא זרם הכנסה שנתי צפוי פונים לאג"ח קונצרניות, שמייצרות תשואות שתמיד יעלו על התשואות הממשלתיות. יתר על כן, הקופונים השנתיים של איגרות חוב קונצרניות צפויים יותר ולעיתים גבוהים יותר מהדיבידנדים המתקבלים על מניות רגילות .
הערכת סיכוני אשראי
דירוגי האשראי המתפרסמים על ידי סוכנויות כמו Moody's , Standard and Poor's ו-Fitch נועדו ללכוד ולסווג את סיכון האשראי. עם זאת, משקיעים מוסדיים באג"ח קונצרניות משלימים לעתים קרובות את דירוגי הסוכנות הללו עם ניתוח אשראי משלהם. ניתן להשתמש בכלים רבים כדי לנתח ולהעריך את סיכוני האשראי, אך שני מדדים מסורתיים הם יחסי כיסוי ריבית ויחסי היוון.
יחסי כיסוי ריבית עונים על השאלה "כמה כסף מייצרת החברה מדי שנה על מנת לממן את הריבית השנתית על החוב שלה?" יחס כיסוי ריבית נפוץ הוא EBIT (רווח לפני ריבית ומיסים) חלקי הוצאות ריבית שנתיות. ברור שחברה צריכה לייצר מספיק רווחים כדי לשרת את החוב השנתי שלה, יחס זה צריך לעלות בהרבה על 1.0 – וככל שהיחס גבוה יותר, כך ייטב.
יחסי היוון עונים על השאלה "כמה חוב נושא ריבית בחברה ביחס לשווי נכסיה?" יחס זה, המחושב כחוב לטווח ארוך חלקי סך הנכסים, מעריך את מידת המינוף הפיננסי של החברה. זה מקביל לחלוקת היתרה במשכנתא לבית (חוב לטווח ארוך) בערך המוערך של הבית. יחס של 1.0 יעיד שאין "הון עצמי בבית" וישקף מינוף פיננסי גבוה בצורה מסוכנת. לכן, ככל שיחס ההיוון נמוך יותר, כך המינוף הפיננסי של החברה טוב יותר.
באופן כללי, המשקיע באג"ח קונצרני קונה תשואה נוספת על ידי נטילת סיכון אשראי. הם בוודאי צריכים לשאול, "האם התשואה הנוספת שווה את הסיכון למחדל?" או "האם אני מקבל מספיק תשואה נוספת כדי לקחת את סיכון ברירת המחדל?" באופן כללי, ככל שסיכון האשראי גדול יותר, כך קטן הסיכוי שתרכוש ישירות בהנפקת איגרות חוב קונצרניות בודדות.
במקרה של אג"ח זבל (כלומר, אלו המדורגות מתחת ל-BBB של S&P), הסיכון לאבד את כל הקרן פשוט גדול מדי. משקיעים המחפשים תשואה גבוהה יכולים לשקול פיזור אוטומטי של קרן אג"ח עם תשואה גבוהה, שיכולה להרשות לעצמה כמה ברירות מחדל תוך שמירה על תשואות גבוהות.
10.5 טריליון דולר
סכום החוב התאגידי הקיים נכון לשנת 2020 בארה"ב על פי הפדרל ריזרב.1
סיכוני איגרות חוב קונצרניות אחרות
המשקיעים צריכים להיות מודעים לכמה גורמי סיכון אחרים המשפיעים על איגרות חוב קונצרניות. שניים מהגורמים החשובים ביותר הם סיכון שיחה וסיכון אירוע. אם איגרת חוב תאגידית ניתנת להמרה, לחברה המנפיקה יש את הזכות לרכוש (או לשלם) את האיגרת לאחר פרק זמן מינימלי.
אם אתה מחזיק באג"ח עם תשואה גבוהה והריבית הרווחת יורדת, חברה עם אופציית רכש תרצה לקרוא לאג"ח על מנת להנפיק אג"ח חדשות בריבית נמוכה יותר (למעשה, כדי למחזר את החוב שלה). לא כל איגרות החוב ניתנות להמרה, אבל אם אתה קונה אחת כלומר, חשוב לשים לב היטב לתנאי האג"ח. חשוב שתקבל פיצוי על מתן השיחה עם תשואה גבוהה יותר.
סיכון אירוע הוא הסיכון שעסקה תאגידית, אסון טבע או שינוי רגולטורי יגרמו להורדת דירוג פתאומית באג"ח קונצרני. הסיכון לאירועים נוטה להשתנות בהתאם למגזר התעשייה. לדוגמה, אם תעשיית הטלקום מתגבשת במקרה, אז הסיכון לאירועים עלול להיות גבוה עבור כל האג"ח במגזר זה. הסיכון הוא שהחברה של בעל האג"ח עלולה לרכוש חברת טלקום נוספת ואולי להגדיל את נטל החוב שלה (מינוף פיננסי) תוך כדי.
פריסת אשראי: התמורה בגין נטילת סיכון אשראי באגרות חוב קונצרניות
התמורה על נטילת כל הסיכונים הנוספים הללו היא תשואה גבוהה יותר. ההבדל בין התשואה על אג"ח קונצרנית לאג"ח ממשלתית נקרא מרווח האשראי (לעיתים נקרא רק מרווח התשואה).
:max_bytes(150000):strip_icc()/CorporateBonds_CreditRisk22-8c12f1dbc1494f28b3629d456fb4fa63.png)
כפי שמדגימים עקומות התשואות המוצגות, פער האשראי הוא ההבדל בתשואה בין אג"ח קונצרנית לאג"ח ממשלתית בכל נקודת פדיון. ככזה, מרווח האשראי משקף את התגמול הנוסף שמקבלים המשקיעים בגין נשיאת סיכון אשראי. לפיכך, התשואה הכוללת של אג"ח קונצרנית היא פונקציה הן של תשואת האוצר והן של מרווח האשראי, שהוא גדול יותר עבור אג"ח בדירוג נמוך יותר. אם איגרת החוב ניתנת לפירע על ידי התאגיד המנפיק, מרווח האשראי גדל יותר, מה שמשקף את הסיכון הנוסף לכך שהאג"ח עשוי להיקרא.
כיצד שינויים במרווח האשראי משפיעים על מחזיק האג"ח הארגוני
קשה לחזות שינויים במרווח האשראי מכיוון שהוא תלוי הן במנפיק התאגיד הספציפי והן בתנאי שוק האג"ח הכוללים. לדוגמה, שדרוג אשראי של אג"ח קונצרני ספציפי, נניח מדירוג S&P של BBB ל-A, יצמצם את מרווח האשראי לאג"ח המסוימת מכיוון שהסיכון למחדל פוחת. אם הריבית תישאר ללא שינוי, התשואה הכוללת על איגרת חוב "משודרגת" זו תרד בסכום השווה למרווח המצטמצם, והמחיר יעלה בהתאם.
לאחר רכישת אג"ח קונצרני, בעל האג"ח ייהנה מירידת הריבית ומהקטנת מרווח האשראי, מה שתורם להפחתת התשואה לפדיון של אג"ח חדשות שהונפקו. זה, בתורו, מעלה את מחיר האג"ח הקונצרני של בעל האג"ח. מנגד, עליית ריבית והרחבת מרווח האשראי פועלות נגד מחזיק האג"ח על ידי תשואה גבוהה לפדיון ומחיר אג"ח נמוך יותר. לכן, מכיוון שהמרווחים המצטמצמים מציעים פחות תשואה מתמשכת ומכיוון שכל התרחבות של המרווח תפגע במחיר האג"ח, על המשקיעים להיזהר מאיגרות חוב עם מרווחי אשראי צרים באופן חריג. לעומת זאת, אם הסיכון מקובל, איגרות חוב קונצרניות עם מרווחי אשראי גבוהים מציעות סיכוי למרווח הצטמצם, אשר בתורו ייצור ייסוף מחירים.
עם זאת, שיעורי ריבית ומרווחי אשראי יכולים לנוע באופן עצמאי. במונחים של מחזורי עסקים, כלכלה מאטה נוטה להרחיב את מרווחי האשראי מכיוון שחברות נוטות יותר לחדלות פירעון, וכלכלה שיוצאת ממיתון נוטה לצמצם את המרווח, שכן תיאורטית יש סיכוי נמוך יותר שלחברות להיעדר ברירת מחדל בכלכלה צומחת.
במשק שצומח מתוך מיתון, ישנה אפשרות גם לריבית גבוהה יותר, שתגרום לעלייה בתשואות של האוצר. גורם זה מקזז את מרווח האשראי המצטמצם, כך שההשפעות של כלכלה צומחת עשויות לייצר תשואות כוללות גבוהות יותר או נמוכות יותר על אג"ח קונצרניות.
בשורה התחתונה
אם התשואה הנוספת משתלמת מנקודת מבט של סיכון, משקיע האג"ח הקונצרני מודאג משיעורי הריבית העתידיים ומרווח האשראי. כמו מחזיקי אג"ח אחרים, הם בדרך כלל מקווים שהריבית תישאר יציבה או, אפילו טוב יותר, תרד.
בנוסף, הם בדרך כלל מקווים שמרווח האשראי יישאר קבוע או יצטמצם, אך לא יתרחב יותר מדי. מכיוון שרוחב מרווח האשראי תורם עיקרי למחיר האג"ח שלך, וודא שאתה מעריך אם המרווח צר מדי – אך וודא גם שאתה מעריך את סיכון האשראי של חברות עם מרווחי אשראי רחבים.
